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楽天を調べる(2007年05月19日)
新興株式が下がっており、その洗礼を受け楽天の決算数字は期待ほど伸びず、逆に決算短信だけを見ると大幅減益に見えます。現実はやはり違っていましたが、しかし、僕の見通しは甘かったですね。考え方は正しかったと思いますが…株価は下がってしまった。理由は…先ず、決算短信の数字です。
第一四半期の売上は昨年の５２１億円から４８４億円へ、ストップ安の原因を作った営業利益は１０９億円から６１億円への大幅な減益で４３％ダウンです。当然、最終利益は３６億円から２１億円へ４１％減りますね。一株利益は３０７円が１６６円です。単純に４倍すると６６４円の利益しか上がりません。分からないのが法人税等の調整額が今四半期に３７億９２百万円も掛かっています。この会社は事業がまだ黎明期らしく特別損益勘定の出入りが激しいですね。なかなか分かりにくいので、やはり営業利益を主体に会社の評価を考えるべきですね。
この大幅な減益の要素は二つです。一つは楽天証券の売り上げ減により利益が３２億９千万円減っています。もう一つが良く分かりませんが債券流動化等による利益が前期は２３億３千万もあったようです。これは特別利益の印象ですが…何故か営業利益に入っていました？ この二つの要素の影響で大幅な減益になりました。しかしよくみると継続的の赤字かと思われていた楽天ＫＣ部門が改善され、昨年の三木谷氏の説明どおり効果が表れているようですね。この部門は１９億２千万円の赤字から６億円の黒字ですからね。
今期よりセグメント様式が変わりＢＵ部門別の発表になっていますが、楽天市場ＢＵがこの会社の本業です。この売上の伸びは２６．５％、営業利益が１２．７％と伸びていますが、昨年のＥＣ事業全般の伸びは売上が６８．７％増、営業利益は５１．３％増からするとかなりの落ち込みで、この辺りも株価に影響を与えているのかもしれません。さて、そこで私はこうして計算してみました。伸びているインターネット業務（ＥＣ部門を）ＰＥＲ４０倍に他の証券など利益はＰＥＲ１０倍で評価し、株価評価をしてみると…１２月期の株価は４０７３２円の評価で、今四半期決算を元に計算すると、評価は上がり４６３０２円になりました。
詳しい計算は前期のＥＣ事業部門の営業利益１７６億５千万円を４０倍に、クレジット・ペイント事業部門の６１億４千万円を１０倍の赤字に、ポータル・メディアは２０倍にトラベルは４０倍に、証券は１０倍に他は１０倍の利益を元に株価を算定しています。実効税率は４５％を想定しました。伸び率が落ちているので４０倍の評価は高いとも批判を受けるかもしれませんが、２６％の伸びは３割に近いですからね。証券市場の環境は１－３月期が年間を通しても評価かどうか？ 難しいですね。４－６月期はもっと悪いでしょうから…
何故、多くのアナリストの評価が一株利益２１４４円なのでしょうか？ 今期３０００億円の売上などあがるわけがありませんね。数字的にはおそらく今期の数字は昨年より２割程度多い数字でしょう。２４００億程度ではないでしょうか？そうして営業利益はこの推移では２００５年の３５０億円ほどかな？ だいたい一株利益１５００円程度でＰＥＲ３０倍～４０倍が妥当評価でしょう。株価は４５０００円から６００００円のボックス相場かな？ なんでＰＥＲ評価が高いのかと言えば、一つは証券部門の利益が大幅に減って糊代が消えているから…もう一つは楽天ＫＣの立て直しが見えているからです。
しかし僕が当初、描いていた構想とは大きく違ったことも事実です。売上が５割も伸び…利益も売上に比例すると考え株価が１０万円を越え、場合によると…なんて夢を描いて強気を通した数字的な裏付けが消えました。ＥＣ事業の伸び率の鈍化です。楽天の流通総額（リンクシェア分を含む）は順調に伸びており今期初の１兆円を越えるでしょう。インターネットショッピングの将来性は成長業なので株価も何れ新高値を目指すことがあるでしょうね。過去最高値は１２万７千円です。しかし時間はかかるでしょう。
今回の敗因は昨年のデータの伸び率に目が行きすぎ、正しい株価評価が出来ずに夢を追いかけた結果でしょうね。残念です。昨年の数字を元に分野別の株価評価を実施していれば株価の評価は４０７３２円だと分かっていたわけで…今四半期の決算数字は証券分の欠落が分かっていたわけだから、株を買わずに済んだのに…ＥＣ事業の伸び率６８％、営業利益の伸び率５１％に目が行き過ぎました。
しかし既に株価はこのマジックを調整したわけで、ここからの大きな下げは買いに歩があると思いますが…どうなるか…最近の低迷市場の雰囲気で次の決算数字を見ずに買えるかどうか…もう一つ、分かった事があります。この会社は第４四半期の数字がよくなる傾向があります。故に年末に毎年買って、決算発表日後に売る戦略が有効かもしれませんね。ごめんなさい間違いました。でも、いずれ新高値を目指す会社だと思います。