今日の市況(2010年03月24日)

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米国では２月の中古住宅販売件数は年換算502万戸で前月比0.6％減少しましたが、市場予想の495万戸より多かったことなどを好感し上昇したと言います。シティグループのストラテジストであるロリ・カルバシーナ氏は、「過去のバリュエーションと比較してそれほど割高感があるとは思わない」と株価について述べているそうです。

好調な展開は米国だけに留まらず、日本でも同様の動きを示し騰落レシオで１３４と日経平均株価も続伸していました。ただ内容は指数による上げで個別株が賑わう力強い、儲かる相場ではないですね。銀行株の緩やかな上げ波動を見れば分かります。野村證券など代表的な展開かな？　人気株の誕生はなく市場のコンセンサスをなかなか得られませんね。どちらかと言えば主力株が買われる相場ではなく、出遅れ物色の展開なのでしょう。

市場参加者の中には、騰落レシオなどの指標を気にする人もいるでしょう。例えば１３４の騰落レシオですが…減数の関係もあり、あまり気にする必要はないと思います。仮に何かの影響で全体の調整波動を強いられても長い調整にはならないと思っています。当然、銘柄により、既に調整波動に入っているものも、かなりあるとは思いますが、短期調整の理由は、半導体市況を見ても分かりますが、すこぶる好調な様子ですね。半導体各社は東芝など設備投資に向っています。自動車輸出なども連続で回復しているし…。相場の盛り上がりに欠ける展開は、やはり第一生命の資金調達などが市場に影響しているのかもしれません。

今日は日経新聞が海運のことを書いていましたね。週末、株式教室で書いたように商船三井はこの時期、面白い存在なのです。しかし全体相場は戻り高値を更新している割に、出来高は膨らまず、相当に市場参加者の損失は大きいのでしょうね。だんだんリスクを取るような動きになるのですが、なかなか高値の新値を追い、買い続ける展開にはなりません。しかしここに来て市場性の薄い新興市場の銘柄は、ようやく株価が飛ぶようになっています。

先日、株式教室で掲げたＰＥＲで評価できずに、ＰＳＲを用いたＩＴバブルの話しをしました。今日はその続編です。通常の経済状態で、時代変化がない時は、どんなに勢いが良い業績見通しでも、ＰＥＲ１００倍が株価を評価する最大値（限度）でした。しかし時代変化を背景にしたＩＴバブルの時は、新興市場にベンチャー企業が集まり、ＰＥＲでは株価を説明できなくなり、ＰＳＲと言う尺度が用いられました。理由は小さな会社が上場できるようになった背景があります。昔は売上高が１０億円程度の小さな会社は上場できなかったのです。

新産業の高成長とそれを受け入れる時代変化で、勢力図が変わり始めました。一例を掲げればネット広告業界でしょう。２００９年はついに新聞広告料金の６７３９億円を抜き、７０６９億円と成長しています。ラジオは１３７０億円、雑誌は３０３４億円に対し、ずいぶん大きくなっています。残念ながら、まだテレビの１兆７１３９億円にはまだかなり水が開いています。兎も角、何もなかった業界でしたが、１９９７年１１月にヤフーは上場しました。当時のヤフーの売上げは４億円ですからね。僅か、１３年で７００倍の２８００億円まで膨らむわけです。

このような成長が見込める可能性がある銘柄を、ＰＳＲと言う尺度で買い進んだのがＩＴバブルでした。１９９９年暮れの相場を思い出します。１万円まで売り買いを続けていたソフトバンクですが、当時、常識だったＰＥＲの尺度が利用できなくなり、１万円以上のソフトバンクを買えなかったのです。しかしそれからソフトバンクは、あっという間に約２０倍の１９万８千円まで急騰します。ＰＳＲの尺度は売上げの小さな銘柄に利用できるのでしょう。何故なら１０億円程度の小さな売上げを１０倍にする事は容易ですが、１０００億円の売上げを１０倍にすることが非常に難しいですね。

つまり売上げが５倍、１０倍と増加する可能性が見込めるなら、ＰＳＲ１００倍と言う評価も成り立つのでしょう。故にあの時にヤフーはＰＳＲ８７０倍を付けたのです。それでは理論的にどうなのでしょう？　

１０億円の売上げで営業利益率が５０％の会社が、売上げが５倍になると５０億円で営業利益は２５億円です。実効税率を４０％として税引き利益は１５億円になり、ＰＥＲ５０倍に買うと時価総額は７５０億円です。…と言うことは、１０億円の売上げの時はＰＳＲは７５倍ですね。仮に１０倍の売上げになると…１００億円で５０億円の営業利益で３０億円が税引き利益ですから、ＰＥＲ５０倍なら１５００億円ですね。つまりＰＳＲ１５０倍です。売上げが５倍、１０倍と膨らむ予想の成長株ならば、理屈上はＰＳＲ１００倍以上の株価も成り立つわけですね。

どんな株でも上がる株は、必ず背景が存在します。その理屈をどう投資家が捉え考えるか？
まさか既に完成されたソニーや商船三井のような会社を、ＰＳＲの尺度で考える事は出来ません。特に市況産業はＰＥＲ１０倍程度とかなり想定が低くなります。逆に今のような経済環境は、これから業績の向上が見込まれますから、損益分岐点を超えた段階の僅かな黒字の会社をＰＥＲ５０倍、あるいは１００倍で評価してもおかしくありません。このような業績の見方は、過去最高利益がひとつの基準になります。

赤字の会社が勢いよく株価が上がってくる時など…安易な空売りは危険ですね。特に初期波動の大きな会社は非常に危険です。私は今回のような大きな下げの後は、かなりのスケールの大きな相場になる銘柄が、出現すると考えています。だからあえてＰＳＲの考え方を述べた次第です。大きく株価が上がると、買いにくいものですが本物の成長株ならば、実際に利益が出るまでどんな高値で株を買っても恐いことはありません。実際に大きな利益が出て株価が割安に見える時は、逆に恐いものですね。騰落レシオがかなり高い水準ですが、安易な空売りは避けるべき時期でしょう。

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投稿者 kataru : 2010年03月24日 19:55